	기 재 일	2018. 11. 29. (목) 석간
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	담 당 자	거시금융실 연구위원 백인석 거시금융실 연구위원 장근혁 거시금융실 연구위원 강현주 펀드연금실 연구위원 박선영
보도자료
	연 락 처	02)3771-0633
	E-mail	bis@kcmi.re.kr
※ 통신은 11월 29일 (목) 10시, 일간지는 11월 29일 (목) 석간부터 보도바랍니다.

2019년 경제 및 자본시장 전망

주요내용

본 전망에서는 미국과 한국의 향후 성장경로에 대한 전망을 바탕으로 주식, 환율, 채권, 부동산 등 주요 자산가격의 방향성과 향후 통화정책에 대한 시사점을 모색하였으며, 부문별 전망의 주요 내용은 다음과 같음

자본시장연구원 경제 및 자본시장 전망(요약)

			2018년	2019년
(경제전망)
미국 GDP성장률(%)			2.9	2.5
한국 GDP성장률(%)			2.7	2.6
미국 기준금리(%)			2.50 (추가 1회 인상)	3.25~3.50 (3~4회 인상)
한국 기준금리(%)			1.75 (4분기 인상)	1.75 (동결)
주식	미국	시장지수 상승세 유지, 기대수익은 높지 않을 전망 성장주 상승추세 유지, 가치주 투자확대를 통한 위험관리 필요
	한국	상반기 중 성과 부진, 하반기에 안정 후 반등 모색
금리	미국	상승세, 연말 예상 금리 3.5% 내외 (10년 만기 기준)
	한국	연중 하향 안정, (국고 10년 1.8~2.3%, 국고 3년 1.7~2.0%)
원달러 환율		상승세, 하반기 상승세 둔화
부동산		소폭 하향 안정화, 주택공급탄력성에 따라 지역별로 차별화 전망

자본시장연구원 2019년 경제 및 자본시장 전망

Ⅰ. 경제 및 통화정책 전망

(실물경제)

2019년중 미국(2018년 2.9% → 2019년 2.5%)과 유로지역(1.9% →1.6%)은 성장세가 점차 잠재성장률 수준에 근접해가면서 2020년 상반기중 정점에 근접할 전망

반면, 중국(6.6% → 6.2%)은 하강국면에 진입할 것으로 예상

국내 경제는 2018년 및 2019년에 걸쳐 투자가 조정을 받는 가운데 민간소비와 수출이 완만한 증가세를 이어가면서 2% 중후반 수준의 성장을 이어갈 전망 (2018년 2.7% → 2019년 2.6%)

경기국면상으로는 2017년 하반기에 이미 정점에 도달하여 최근에는 하강국면에 진입하였으며, 2020년 상반기중 저점에 도달할 전망

미국 경제가 확장세임에도 불구하고 국내 경제 성장세가 둔화되고 있는 것은 국내 경제가 미국보다는 중국에 크게 동조화된 결과

이러한 성장세 둔화 추세를 감안하여 추정한 잠재성장률 또한 하향 추세를 지속(2018~2020년중 2.6~2.7%)

한국 및 주요국 경기순환 국면

주 : 출발점은 2018Q3이며, 도착점은 2019Q4

(통화정책)

미 연준(FRB)의 금리인상은 경기 정점으로 예상되는 2020년 1분기까지, 3.5% 수준에서 마무리될 전망

연준은 경기 정점까지 점진적으로 금리를 인상할 것으로 예상되며, 최종 기준금리 수준은 명목중립금리(3%)를 소폭 상회할 것으로 예상

정점에 근접할수록 실물지표간 방향성 혼재, 금융시장 변동성 확대 등으로 금리인상중 일부는 2020년으로 이연될 가능성이 높은 것으로 판단

한국은행은 2019년중 기준금리를 동결하였다가 2020년중 미 연준의 금리인상 종료가 확인된 시점에 인하할 것으로 예상

향후 통화정책 여건을 살펴보면 인상(대내외 금융안정) 및 인하(실물경제) 요인이 혼재되어 있으나, 어느 한쪽이 우세하지 않을 것이라는 점이 동결의 배경

한편, 최근 국내 통화정책 현안과 관련하여 부동산 가격 및 가계부채에 대한 통화정책과 거시건전성 정책의 효과를 비교·분석

분석 결과, LTV가 주택 부문에 제한적인 영향을 미치는 반면, 금리 인상은 경제전반에 대한 긴축 효과를 갖는 만큼, 대출 축소나 주택가격 안정 측면에서 금리인상에 따른 정책 비용(GDP 감소)이 더 큰 것으로 나타남

통화정책 전망 요약

	2019년	2020년
한국	1.75% (연중 동결)	1.50% (1회 인하)
미국	2020년 1분기 3.5% (2019년 3회 및 2020년 1분기 1회)
역전폭	-1.5~1.75%p	-2.0%p

Ⅱ. 자본시장 전망

(한ㆍ미 금리)

2019년은 미국의 확장기가 마무리(late cycle)될 것으로 예상되는 가운데, 미국 금리의 상승세 유지여부가 글로벌 자산가격 변화의 핵심 동인이 될 전망

최근 미 국채금리(10년물)는 글로벌 금융위기 이후 처음으로 3%대 안착을 시도 중

미 국채금리(10년물)는 2019년에도 상승세를 이어가 3.5% 내외 수준까지 상승할 것으로 예상되며, 2019년 말을 전후한 시점에서 기준금리와 역전될 전망

경기국면상 확장기에는 국채금리가 상승하며, 기준금리 인상 종료시점을 전후해 장기금리가 기준금리를 하회

시장은 이번 기준금리 인상기의 최종 기준금리를 3.2% 내외 수준으로 예상하고 있어 1회 정도의 기준금리 인상을 반영하지 않은 것으로 분석

미 국채금리의 기간 프리미엄은 대체로 경기 및 통화정책 요인에 부합하나, 20~30bp 정도의 상승 가능성이 있는 것으로 추정

미국의 장단기 금리 차(10년 금리-2년 금리 기준)는 점진적으로 축소되어 2019년 4분기 중 역전될 것으로 예상

장단기 금리 차는 통상 기준금리 인상이 마무리되는 시점을 전후해 역전되었으며, 경기침체(NBER기준)에 1~2년 정도 선행하는 경향

장단기 금리 차를 통해 살펴보면, 2019년 중에 미국 경제가 침체에 빠질 가능성은 높지 않은 것으로 판단

2018년 국내 금리는 성장세 둔화를 반영하여 5월 이후 하락세를 유지하였으며, 한ㆍ미 금리역전이 심화

하반기 들어 부진한 경기여건으로 미국 금리와 탈동조화되며 하락

중장기 경제여건과 통화정책 요인을 감안할 때 2019년중 국내 금리는 하향 안정세를 유지할 것으로 전망되며, 상반기 보다는 하반기에 금리 수준이 더 낮아질 전망 (국고 10년 1.8~2.3%, 국고 3년 1.7~2.0%)

상반기에는 시장금리가 기준금리를 하회하지 않을 것으로 예상되나, 연말에 근접하면서 3년 만기 금리는 2020년 기준금리 인하 가능성을 반영하여 기준금리를 하회할 가능성이 있는 것으로 예상

한ㆍ미 금리역전은 양국의 기초경제여건 차이가 반영된 현상으로, 2019년에는 역전 폭이 보다 심화될 전망

대외 금융안정에 유의하되 중장기적 관점에서 국내 잠재성장률 및 경제 역동성 제고를 위한 정책적 노력이 필요

(한ㆍ미 주식시장)

2019년 글로벌 자본시장의 가장 큰 화두는 미국 주식의 상승세 지속 여부

미국 주식시장이 2018년 4분기 들어 변동성이 확대되면서 하락세를 나타냄에 따라 상승세 지속 여부에 대한 불확실성이 증가

미국의 주가 약세는 기대이익의 점진적 감소와 함께 연준의 기준금리 인상으로 인한 시장금리 상승에 주로 기인

미국 주식은 2019년에도 상승세를 유지할 전망이나 할인율 부담이 본격화되며 주가 상승폭이 제한될 것으로 예상되는 반면 변동성은 확대될 것으로 보여 위험 대비 기대수익이 높지 않을 전망

과거 경기국면별 미국 주식의 성과를 살펴보면 미국 주가는 확장기의 후반부(Late cycle)에도 상승세를 유지

Late cycle에서는 기업실적보다 할인율 상승이 주가에 더 큰 영향을 미치는데, 미 국채금리가 3% 중반까지 상승할 것으로 예상되어 금융위기 이후에 처음으로 할인율 정상화가 본격적으로 주가에 반영될 전망

미국 주가상승을 주도해온 성장주의 강세는 2019년에도 이어질 전망이나, 가치주 투자 확대를 통한 위험관리가 필요할 것으로 판단

Late cycle에서는 시장지수 하락시 가치주의 상대성과가 우수했다는 점을 감안할 필요

특히, 성장주가 가치주 보다 금리상승에 취약하다는 점을 고려할 때, 상반기 중에는 ‘가치주의 가치’가 부각될 가능성

하반기에는 경기정점이 가까워짐에 따라 금리요인 보다는 경기정점에서 우수한 성과를 보여온 ‘성장주의 가치’가 부각될 가능성

2018년 국내 주식은 1월에 사상 최고치를 기록한 후 상승세를 이어가지 못하고 부진한 성과를 시현

미ㆍ중 무역분쟁 및 미국 금리상승으로 글로벌 주식시장이 약세를 보인 가운데 국내 주식은 주요국보다 저조한 성과를 기록

이는 대외 요인 뿐 아니라 국내 성장세 둔화와 그에 따른 경기국면 변화에 크게 기인한 것으로 판단

2019년 국내 주식시장은 2018년에 이어 위험 대비 부진한 성과를 이어갈 것으로 예상되나, 하반기에는 점차 안정세를 회복하며 반등을 모색할 수 있을 것으로 기대

2019년 국내 경기가 하방국면을 이어갈 것으로 예상되는 점을 감안할 때 국내 주식은 변동성 대비 수익률이 저조할 것으로 예상

다만, 국내 경기가 하강국면이라도 미국이 경기 확장세를 유지하면서 주가에 큰 폭의 조정이 발생하지 않을 경우 국내 주식의 하방 리스크가 다소 완화될 수 있을 것으로 기대

국내 경기가 2020년 상반기에 저점을 통과할 것으로 예상되는 점을 감안하면 하반기부터는 주가가 점진적으로 안정되면서 추세전환을 모색할 것으로 판단

(환율전망)

2019년 원달러 환율은 2018년에 이어 상승추세(원화 약세)가 지속될 전망이나 하반기부터는 상승세가 둔화될 것으로 예상

경기국면상 2019년은 환율이 상승압력을 받을 것으로 전망되나, 경기저점이 임박한 하반기에는 상승세가 제한될 것으로 예상

중국의 성장세 둔화 및 신흥국 금융불안 가능성 등으로 글로벌 위험회피 현상이 지속될 것으로 보이는 점도 환율 상승요인으로 작용할 전망

(부동산시장 전망)

한ㆍ미 부동산가격은 각각 2000년 및 1987년 이후 경기변동과 크게 연동되지 않고 우수한 성과를 시현

주택가격은 경기둔화국면에서만 하락하며, 다른 경기국면에서는 상승하는 경향을 보여 여타 위험자산에 비해 경기순응성이 낮음

다만, 주택의 공급탄력성이 높은 지역에서는 부동산가격이 경기순응성을 가지며 주식과 유사한 위험-수익 특성을 나타내는 것으로 분석

한ㆍ미 모두 공급이 탄력적인 지역에서는 주택가격이 경기 회복 및 확장국면에서만 강세를 나타내며, 경기 저점ㆍ정점ㆍ둔화ㆍ침체 국면에서는 하락

2019년 국내 부동산가격은 외부충격이 없을 경우 약보합세를 나타낼 것으로 전망되며, 주택공급 확대가 금융불균형 해소에 중요하다는 점에 유의할 필요

부동산시장으로의 과도한 자금 집중은 공급제약으로 주택가격이 경기순환과 무관하게 안정된 데 기인할 가능성