	기 재 일	2011. 12. 14. (수) 조간
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	자료문의	자본시장연구원
	담 당 자	펀드⋅연금실장 김재칠
보도자료
	연 락 처	02)3771-0663
	E-mail	jckim@kcmi.re.kr
※ 통신은 12월 13일 (화) 11시, 일간지는 12월 14일 (수) 조간부터 보도바랍니다.

한국형 헤지펀드의 미래와 영향

- 잠재 수요와 시장규모 전망, 경쟁력 평가, 금융투자업 구조 변화, 공모펀드 구축효과, 시장건전성에 미치는 영향 -

주요내용
한국형 헤지펀드의 시장조성 환경에 긍정적 측면과 부정적 측면이 혼재한 가운데, 초기에는 위험성향이 강한 개인 고액자산가(HNWI) 중심으로 시장이 형성되다가, 점차 기관투자자들이 핵심 수요층으로 부각될 전망 헤지펀드와 기존의 일반 공사모 펀드가 유사한 패턴으로 동시에 성장하는 건전한 시장환경을 전제로 한국형 헤지펀드 시장규모는 다음과 같이 예상 도입 5년 후인 2016년에는 시나리오별로 10조원∼24조원 도입 10년 후인 2021년에는 시나리오별로 23조원∼59조원 내외에 이를 전망 (명목 가치 기준) 한국형 헤지펀드는 당분간 국제경쟁력을 확보하기 쉽지 않을 것으로 예상 높은 헤지펀드 운용업자 인가 기준, 헤지펀드 설정 및 등록지로서의 매력도 등을 고려해 볼 때 당분간 외국인들이 국내에 한국형 헤지펀드를 적극적으로 설정하기는 어려운 상황 신생 헤지펀드 또는 소규모 헤지펀드 투자에 대한 투자자들, 특히 국제적 기관투자자들의 거부감을 고려해 볼 때, 한국형 헤지펀드가 외국인 투자자들을 유치하는 것도 당분간 쉽지 않을 것으로 판단 다만 투자에 대한 지리적 이점이 분명 존재하기 때문에 일정수준의 트랙레코드가 축적되면 한국내 자산에 투자하는 한국형 헤지펀드는 어느정도 경쟁력을 확보할 수 있을 전망
(주요내용 계속)

주요내용(계속)
한국형 헤지펀드의 도입은 여러 가지 측면에서 국내 금융시장 및 산업에 영향을 미칠 것으로 예상 금융투자업계의 구도 변화: 우선 증권업계에서는 초기에 프라임브로커 영업권을 획득하는 회사들이 압도적인 자본력을 기반으로 국내 투자은행업무를 선점하는 등 양극화 현상이 본격화될 전망이며, 자산운용업계 역시 헤지펀드 운용 영업권 획득 여부에 따라 인력 및 운용 노하우 측면에서 회사 간에 많은 격차가 발생할 것으로 전망 기존 일반 공사모 펀드 시장 구축 효과: 업계의 헤지펀드 부문으로의 자원 집중 및 적극적 마케팅, 헤지펀드 운용성과에 대한 과도한 기대 등이 복합적으로 작용할 경우 투자자들이 기존 펀드시장에서 이탈해 헤지펀드로 쏠리는 부작용이 발생할 가능성도 존재 자산운용인력 및 전략의 혁신: 성과보수 체계라는 확실한 유인구조로 우수한 인력이 양성되고 다양한 투자전략이 정착되면, 자산운용업계 전반의 경쟁력이 제고 주식시장 변동성 및 금융시스템에 미치는 영향: 단기적으로는 주식시장 변동성을 키울 가능성도 있지만 투자전략 및 투자지역이 다양화되면 오히려 변동성을 낮추는 효과가 기대되며, 펀드 및 운용업자를 규제체계 내에 포괄하고 있다는 측면에서 금융시스템에 미치는 영향은 미미할 전망 외국 헤지펀드에 의해 초래되는 외환시장 부작용 완화: 한국형 헤지펀드의 투자자 및 자금대여자가 대부분 내국인으로 국한될 전망이기 때문에 외국 헤지펀드에 의해 초래되는 외환시장 부작용을 완화시키는 역할도 할 수 있을 것으로 예상 한국형 헤지펀드 도입 초기에는 시장형성에 대한 과도한 기대보다는 튼튼한 하부구조 구축에 주력할 필요가 있음 업계에서는 인력 및 운용 노하우 구축에 최선을 다하고, 정부에서는 만약의 경우에 대비해 한국형 헤지펀드에 의해 초래될 가능성이 있는 위험을 파악하고 대비할 필요 다만, 한국형 헤지펀드가 이미 국내에서 활동하고 있는 외국 헤지펀드와는 차이가 있다는 측면에서 막연한 불안 심리는 가질 필요가 없음
※ 유첨 : “한국형 헤지펀드의 미래와 영향” 이슈페이퍼 및 요약문 각 1부. 끝.

[요약] 한국형 헤지펀드의 미래와 영향

한국형 헤지펀드 시장조성 환경: 긍정적 측면과 부정적 측면 혼재

긍정적 측면: ① 헤지펀드 시장 연착륙에 대한 정부의 강력한 의지, ② 신성장 동력을 찾고 있는 금융투자업계의 시장 선점을 위한 적극적 노력, ③ 분산투자의 효율성 제고를 위한 대체투자 필요성 부각

부정적 측면: ① 국민연금 등 연기금의 보수적 자산운용 관행, ② 헤지펀드 트랙레코드가 있는 운용회사 및 매니저 부족, ③ 글로벌 금융위기 지속으로 인한 안전자산 선호 현상과 헤지펀드 등 서구 자본주의 모델에 대한 비판적 시각

잠재수요: 초기에는 위험성향이 강한 개인 고액자산가(HNWI) 중심으로 시장이 형성되다가, 점차 기관투자자들이 핵심 수요층으로 부각될 전망

헤지펀드에 대한 직접투자(최소 5억원)가 가능한 국내 고액자산가는 순자산 기준 상위 1%, 재간접 헤지펀드 투자는 상위 5% 정도일 것으로 예상

그러나 최상위 소득계층도 부동산 및 안전자산에 대한 선호도가 높아 직접 헤지펀드에 투자할 계층은 많지 않을 것으로 판단되며, 따라서 개인 투자자의 대부분은 재간접 헤지펀드를 통해 투자할 전망

<표 1> 한국 가계 상위계층의 자산수준

(단위: 억원)

분류기준		총금융자산 (A)	A + (자가제외) 부동산평가액 (B)	순자산 (B － 부채)
상위 1%	평균액수	7.8	33.2	30.7
	최하액수	4.3	17.5	15.9
상위 5%	평균액수	3.6	14.5	13.1
	최하액수	1.7	6.2	5.3
상위 10%	평균액수	2.5	9.6	8.6
	최하액수	1.1	3.6	3.1

자료: 통계청(2010)

국민연금을 중심으로 한 공적 연기금과 각종 사적 기금, 금융기관 등은 자산규모가 빠르게 늘어나고 있으나 투자가능 자산이 제한적이며, 기존 자산군내에서는 분산투자의 효율성이 높지 않다는 지적

이에 분산투자의 효율성을 높일 수 있는 헤지펀드에 대한 기관투자자들의 관심이 증대하고 있으며, 장기적으로는 핵심 수요층으로 부각될 전망

다만, 공적 연기금의 투자 의사결정 과정이 복잡하고 보수적인 투자관행을 보유하고 있다는 점 때문에 시장 형성 초기에는 적극적인 투자가 불투명

따라서 시장 형성 초기에는 개인 고액자산가 중 위험성향이 상당히 높은 계층에서 직접투자하고, 이를 통해 일부 헤지펀드의 트랙레코드가 형성되면 기관투자자들도 투자를 시작할 것으로 전망

향후 10년간 시장규모 전망: 헤지펀드와 기존의 일반 공사모 펀드가 유사한 패턴으로 동시에 성장하는 건전한 시장 환경을 전제로 전망

글로벌 시장에서 헤지펀드는 뮤추얼펀드에 비해 더 빠른 속도로 성장하고 있지만, 성장 패턴은 유사하며 그 비중은 8% 내외

<그림 1> 전세계 뮤추얼펀드 규모 대비 헤지펀드 규모의 비중

자료: TheCityUK(2011), ICI

향후 10년간 일반 공사모 펀드 대비 헤지펀드 자산규모가 일정 수준을 유지한다는 가정에 근거하여 전망: 일반 펀드 전망이 전제

전망을 위한 시나리오는 두 가지를 설정

① 일반 공사모 펀드 시장의 성장이 저성장(연평균 5% 증가) 및 고성장(연평균 10% 증가)인 경우

② 헤지펀드 시장 성장이 저성장(일반 펀드 대비 비중이 2014년에 2%, 2021년에 5% 도달 가정) 및 고성장(비중이 2014년에 4%, 2021년에 8% 도달 가정)인 경우

한국형 헤지펀드는 도입 5년 후인 2016년에는 시나리오별로 10조원〜24조원, 도입 10년 후인 2021년에는 시나리오별로 23조원〜59조원 내외에 이를 것으로 전망 (명목 가치 기준)

다만, 국내외 경제 및 금융시장 상황, 자산가격의 움직임 등 무수한 변수로 인해 예상 자산규모에 큰 변화가 있을 것으로 전망

<표 2> 향후 10년간 시나리오별 한국형 헤지펀드 순자산 규모 추정

(단위: 조원, %)

		한국형 헤지펀드 규모 전망
		저성장 시나리오		고성장 시나리오
년도	일반펀드 순자산 가정	순자산 규모 전망	일반펀드 대비 비중 (가정, %)	순자산 규모 전망	일반펀드 대비 비중 (가정, %)
2011.9	284.9	-	-	-	-
일반펀드 성장 시나리오 : 저성장 (연평균 5% 성장)
2012	299.2	3.4	1.14	8.5	2.86
2014	329.8	6.6	2.00	13.2	4.00
2016	363.6	10.4	2.86	18.7	5.14
2018	400.9	14.9	3.71	25.2	6.29
2020	442.0	20.2	4.57	32.8	7.43
2021	464.1	23.2	5.00	37.1	8.00
일반펀드 성장 시나리오 : 고성장 (연평균 10% 성장)
2012	313.4	3.6	1.14	9.0	2.86
2014	379.2	7.6	2.00	15.2	4.00
2016	458.9	13.1	2.86	23.6	5.14
2018	555.2	20.6	3.71	34.9	6.29
2020	671.8	30.7	4.57	49.9	7.43
2021	739.0	37.0	5.00	59.1	8.00

한국형 헤지펀드의 국제 경쟁력 평가 (1): 외국인들의 한국형 헤지펀드 국내 설정 가능성

전세계적으로 헤지펀드가 설정되는 지역은 펀드 설립 및 운용이 용이하고 세제혜택이 주어지는 역외지역, 또는 투자풀이 풍부하고 운용에 필요한 하부구조가 튼튼한 미국과 유럽 지역에 집중

그러나 국내에는 이러한 기반이 미비한데다, 제도적인 진입장벽이 있기 때문에 외국인들이 한국형 헤지펀드를 직접 설정하기는 당분간 어려울 전망

한국형 헤지펀드의 국제 경쟁력 평가 (2): 한국형 헤지펀드의 외국인 투자자 유치 가능성

세계 헤지펀드 시장의 추세적 변화는 트랙레코드와 명성이 부족한 운용업자나 소규모 헤지펀드, 신생 헤지펀드 등의 경우 투자자를 유치하기가 점점 더 힘들어지고 있음을 시사

따라서 한국형 헤지펀드가 미국 및 유럽 지역 투자자들로부터 투자자금을 유치하는 데에는 상당한 시간이 필요할 것으로 예상

다만, 미국 및 유럽 지역 투자자들이 아시아 지역 자산시장에 대한 관심이 높은 만큼 동지역 투자정보에 비교우위를 확보할 수 있는 매니저들에게 투자할 유인이 발생할 수 있음

따라서 국내 헤지펀드 운용업자들이 트랙레코드를 일정 수준 축적한 이후에는 국내 포트폴리오 위주로 구성된 펀드를 통해 외국인 투자자를 유치할 가능성도 충분히 열려 있음

<그림 2> 기관투자자들의 헤지펀드 매니저에 대한 최저 요구 조건

(1) 트렉레코드                              (2) 운용자산 규모

자료: Preqin(2011)

한국형 헤지펀드 도입에 따른 영향 (1): 금융투자업계의 구도 변화

증권업계는 프라임브로커 업무 영위 여부에 따라 투자은행으로의 변모를 모색할 것으로 보이며, 그 결과 양극화 또는 시장집중이 확대될 것으로 예상

자산운용업 역시 헤지펀드 운용 참여 여부에 따라 업무영역, 고객군, 인력, 그리고 운용기법 등 여러 가지 측면에서 양극화 내지 시장집중이 확대

다만 자산운용업 측면에서는 향후 헤지펀드 운용업자 인가 기준 변화에 따라 업계 구도가 다시 변화할 가능성도 상존

한국형 헤지펀드 도입에 따른 영향 (2): 기존 일반 공사모 펀드 시장 구축 효과

헤지펀드 운용업자들의 적극적인 마케팅, 헤지펀드 운용에 고급 운용인력들 집중 배치, 헤지펀드 수익률에 대한 과도한 기대 등으로 일반 공모펀드 및 이와 유사한 일반 사모펀드 투자자들이 헤지펀드 시장으로 옮겨갈 가능성

이 경우 역설적으로 한국형 헤지펀드 시장이 예상보다 더 빨리 커질 수도 있으나, 이는 과거에도 보아왔던 일종의 ‘쏠림현상’이기 때문에 장기적으로 결코 바람직스럽지 못함

한국형 헤지펀드 도입에 따른 영향 (3): 자산운용 인력 및 전략의 혁신

중장기적으로는 자산운용회사들의 내부 운용인력 양성 노력을 제고시켜 인력풀이 풍부해지고, 외국계 인력이 유입되면서 국내 인력의 경쟁력이 제고되는 효과

운용회사 간의 차별화 노력으로 인해 국내 자산운용업계 전반의 인력과 투자전략 혁신을 유도하는 효과

한국형 헤지펀드 도입에 따른 영향 (4): 주식시장 변동성 및 금융시스템에 미치는 영향

도입 초기 설정된 펀드들이 비슷한 투자전략을 구사하거나 국내 자산시장에만 집중 투자할 경우 단기적으로 주식시장의 변동성이 확대될 가능성

그러나, 중장기적으로 투자전략이 다양화되고, 투자 포트폴리오가 국내외로 확산되면 오히려 변동성은 축소될 가능성도 있음

한국형 헤지펀드들이 높은 수준의 레버리지를 활용할 가능성이 높지 않을 것으로 보이는데다, 헤지펀드와 운용업자, 그리고 프라임브로커를 정부 당국이 관리하고 감독하는 체계이므로 금융시스템의 안정성을 저해할 가능성은 낮을 것으로 예상

한국형 헤지펀드 도입에 따른 영향 (5): 외국 헤지펀드에 의해 초래되는 외환시장 변동성 문제를 줄이는 완충 역할 기대

현재 국내에서 포트폴리오 투자 활동을 하고 있는 외국 헤지펀드들이 국내 자산을 대량 매각한 사례를 보면 대부분 해외 여건의 변화 때문

즉, 해외 금융시장 환경에 어떤 충격이 발생해 헤지펀드에 투자한 투자자와 자금 대여자가 자금상환을 요청한 것이 국내 자산매각의 가장 큰 이유

따라서 내국인 위주로 투자자와 자금 대여자가 구성될 한국형 헤지펀드의 경우 해외 여건 변화에 상대적으로 덜 민감할 가능성이 크며, 외환시장에 미칠 영향은 거의 없음

특히 한국형 헤지펀드가 투자 포트폴리오의 상당 부분을 해외자산으로 구성한다면, 외국 헤지펀드에 의해 초래되는 외환시장 불안 문제를 줄이는 완충 역할을 할 수도 있음

이는 해외 여건이 악화되어 국내에 투자한 외국 헤지펀드가 국내 자산매각 후 외환시장을 통해 국내에서 자금을 철수하더라도, 해외에 투자한 한국형 헤지펀드는 역으로 국내로 자금을 환수할 수 있기 때문

시사점

한국형 헤지펀드 시장에 대한 과도한 기대를 피하고, 업계와 정부 모두 도입 초기에는 헤지펀드 시장의 기반을 구축하는데 주력해야 함

특히 일반 투자자들의 무리한 투자 유치를 통한 쏠림 현상은 국내 자산운용산업 및 시장의 장기적인 성장에 결코 바람직스럽지 못함

도입 초기에는 시장 참여자 대부분이 내국인으로 구성될 가능성이 크나, 점차 외국 헤지펀드 운용회사와 외국인 투자자들도 참여토록 유도하는 등 국제경쟁력도 갖추어 나가야 함

이를 위해서는 다음과 같은 과제가 요망: ① 헤지펀드 운용업자 인가 요건 완화, ② 프라임브로커 등 헤지펀드 운용을 위한 부대 서비스 구축, ③ 펀드 설정 및 등록 등에 필요한 행정 절차의 편의성 제고, ④ 한국형 헤지펀드에 대한 국내의 건전한 수요층 구축, ⑤ 우수한 운용인력 확보 및 육성, ⑥ 운용업자들의 브랜드 가치 제고를 위한 각고의 노력, ⑦ 아태지역 투자자들에 대한 시장침투 전략 마련, ⑧ 아태지역 국가 재간접 헤지펀드에 한국형 헤지펀드를 판매하기 위한 전략 마련

한국형 헤지펀드가 금융시스템의 안정성을 떨어뜨리고, 자본시장 및 외환시장의 변동성을 더 키울 것이라는 막연한 불안심리를 차단할 필요

정책적으로는 효율적인 관리와 감독을 통한 금융시스템 안정성 도모, 제도의 탄력적 보완 및 조정을 통한 한국형 헤지펀드 경쟁력 제고가 요망됨