KCMI 자본시장연구원
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연구원 소개

조직 및 연구위원

프로필

전화
02-3771-0827
이메일
zeuss@kcmi.re.kr
학력
KAIST 금융전문대학원 경영공학 박사(2005)
KAIST 경영정책 석사(1994)
KAIST 산업경영 학사(1992)
경력
2011 ~ 현재 : 자본시장연구원(KCMI) 펀드연금실장
2017 ~ 2019 : 우정사업본부 보험적립금운용분과위원회
2017 ~ 2019 : 사학연금 자산운용위원회
2017 ~ 2019 : 행정공제회 리스관리위원회
2016 ~ 2017 : 기획재정부 기금운용평가단
2016 ~ 2019 : 공무원연금 성과평가위원회
2015 ~ 2019 : 국민체육진흥기금 기금운용심의회
2014 ~ 2019 : 국민연금 성과평가보상전문위원회
2013 ~ 2013 : 국민연금 제3차 재정계산 기금운용발전위원회
2012 ~ 2015 : 국회입법조사처 조사분석지원위원
2012 ~ 2013 : 제3차 국민연금 재정계산 기금운용발전위원
2005 ~ 2011 : 국민연금연구원(NPS) 기금평가팀장

보고서

오피니언

공적기금 자산배분체계에서 레퍼런스포트폴리오의 의미와 시사점 / 2021. 09. 06
레퍼런스포트폴리오는 기금의 위험성향을 표방하는 저비용의 패시브 포트폴리오를 의미한다. 일반적으로 위험자산과 안전자산의 단순 조합으로 설정된다. 최근 국민연금기금은 전략적자산배분(SAA)과 전술적자산배분(TAA)으로 구성된 기존의 2단계 자산배분체계를 레퍼런스포트폴리오를 기준으로 하는 3단계 자산배분체계로 개편하는 방안을 모색 중이다. 국민연금기금의 레퍼런스포트폴리오 체계 개편은 유사한 자산배분체계를 따르고 있는 다양한 규모의 국내 공적기금에 중요한 시사점을 갖는다. 기금운용에 있어 가장 중요한 투자 판단은 SAA의 결정이다. SAA로 운용성과의 대부분이 결정되기 때문이다. 이러한 SAA 활동은 단순히 주어진 자산군에 목표 비중을 할당하는 것만을 의미하지는 않는다. 시장수익(β) 원천에 대한 탐색을 바탕으로 자산군(asset class)을 정의하고, 이에 부합하는 벤치마크를 설정하며, 최적 배분 비중을 결정하는 일련의 운용 프로세스로 해석되어야 한다. SAA를 고도의 투자 판단과 일련의 프로세스로 이해한다면, 이러한 SAA 활동의 적절성은 반드시 사후적으로 평가되고 그 결과는 운용에 피드백 되어야 한다. 레퍼런스포트폴리오는 이러한 평가에서 SAA의 적절성을 판단할 수 있는 기준이 된다. 효율적인 기금운용 지배구조 측면에서 투자 의사결정의 결과는 해당 의사결정의 주체에 직접적으로 귀속되는 것이 중요하다. 기금운용에서 가장 중요한 의사결정인 SAA 역시 예외는 아니다. 이러한 측면에서 기금의 SAA 활동을 온전히 운용조직의 역할과 책임으로 부여하는 방안을 고려해 볼 수 있다. 이는 3단계 자산배분체계에서 레퍼런스포트폴리오의 설정은 운용위위원회의 역할로 두고, SAA를 포함한 하위의 모든 배분 활동은 운용조직의 역할과 책임으로 설정되는 구조를 의미한다. 이러한 자산배분체계 개편은 국민연금뿐만 아니라 OCIO 방식으로 운용되는 다양한 규모의 국내 공적기금에도 적용될 수 있다. 이러한 레퍼런스포트폴리오 체계가 제대로 작동하기 위해서는 운용조직에 대한 평가체계 개편과 함께 자산배분에 대한 운용조직의 전문성 및 역량 강화가 필수적 전제조건임을 강조한다.
확정기여형(DC) 퇴직연금제도와 디폴트옵션 / 2021. 03. 08
퇴직연금은 고령화 사회를 대비하여 은퇴 이후 개인의 노후소득을 보장하기 위한 목적으로 국가가 강제하는 공적연금의 성격이 강하다. 퇴직연금에는 확정급여형(DB)과 확정기여형(DC)이 있다.기업의 재정 부담 등으로 인하여 DC 체계로의 전환이 세계적인 추세이며, 우리나라도 중소기업의 퇴직연금제도 도입 의무화 등으로 인해 DC형의 비중이 빠르게 확대될 전망이다. 하지만 개인의 노후소득 보장이라는 제도 목적에 비추어볼 때 개인에게 장기적인 자산운용을 요구하는 DC형 퇴직연금은 구조적인 결함을 갖고 있다. 이를 보완하기 위한 대표적인 제도적 장치가 디폴트옵션이다. 국내 퇴직연금에도 디폴트옵션을 도입하기 위한 법안이 발의되었으나 원본손실의 우려 등으로 제도 도입이 지연되고 있는 상황이다. 장기투자 자산인 퇴직연금 적립금의 운용에 있어 단기적인 평가손실은 감내할 수 없는 위험요인이 아니다. 연간 단위로 측정되는 수익률에서 평가손실이 절대 발생하지 않도록 디폴트옵션을 설계하는 것은 제도 도입 취지에 부합하지 않는다. 80% 이상의 퇴직연금 적립금이 1년 만기 정기예금에 반복적으로 예치되고 있는 현 상황을 근로자의 합리적인 위험회피성향이 반영된 결과로 해석하기는 어렵다. 대다수 근로자의 운용 역량 부족과 무관심에 의한 방치일 뿐이다. 은퇴 시점을 고려하여 투자자 연령대 별로 허용 가능한 위험의 양을 정의하고, 이에 부합하는 분산된 투자 포트폴리오를 구축할 수 있는 제도적 장치가 마련되어야 한다. 연금 선진국의 성공 사례를 참조하여 효율적인 디폴트옵션 제도 도입을 서둘러야 할 시점이다.
최근 국내 OCIO 시장 확대에 관한 소고 / 2020. 09. 28
대형 공적기금을 중심으로 형성된 국내 OCIO 시장에 최근 들어 민간 기업이나 대학기금 같은 다양한 특성의 자금이 유입되고 있다. 또한 최근 관련 법안이 재발의된 기금형 퇴직연금제도 역시 OCIO 시장 활성화의 기폭제가 될 것으로 기대된다. 하지만 한국형 OCIO라 불리는 다소 왜곡된 운용 체계는 OCIO 시장 확대의 걸림돌이 될 수 있다. 대형 공적기금의 전담운용기관이라는 역할로 특징되는 국내 OCIO 시장은 해외사례와 비교해 볼 때 위임되는 업무의 범위와 운용의 재량이 지나치게 제한적이기 때문이다. 전문성이 부족한 내부 인력으로 대규모 자금을 운용해야 하는 자산보유자가 OCIO 시장의 잠재적 고객이다. 이러한 잠재 수요가 성공적으로 시장에 진입하기 위해서는 상이한 자금 특성에 부합하는 목표지향적 OCIO 체계를 확립하는 것이 무엇보다 중요하다. 국내 OCIO 체계의 일반적인 관행인 독점적 전담운용은 외부의 우수한 전문성을 상대적으로 작은 비용으로 활용하겠다는 제도 도입의 근본 취지를 희석시키고 퇴직연금기금과 같은 소규모 자금의 시장 유입을 가로막는 제약요인이 된다. 규모의 경제를 이루기 위한 자금의 집합운용(pooling)과 개별 자금의 상이한 특성이 반영되는 맞춤 운용, 이를 동시에 구현하는 유연성이 OCIO 제도의 차별적 경쟁력이다.
디폴트옵션제도와 타겟데이트펀드(TDF) / 2019. 01. 02
퇴직연금의 낮은 수익률은 제도 자체에 대한 가입자 불신으로 연결된다. 보수적인 운용이 제도 안정을 보장하지는 않음을 의미한다. 낮은 수익률을 시현할 수밖에 없는 구조적 문제를 해결하기 위해서는 장기투자를 전제로 분산된 투자 포트폴리오를 구축하는 것이 필수적이다. 하지만 근로자 개인에 대한 교육을 통해 연금 자산 운용의 효율성을 제고하는 데는 한계가 있음이 선진국의 오랜 경험이다. 이를 해결하기 위한 가장 직접적이고 효과적인 방안으로 디폴트옵션 제도가 논의되고 있다. 하지만 근로자의 운용지시 없이 일정 수준의 위험자산을 담는 디폴트옵션에서는 원금 손실에 따른 법적 분쟁의 가능성이 상존한다. 따라서 디폴트옵션의 설정 주체에게 손실에 대한 면책이 필요하며, 이러한 면책의 전제조건으로 감독 당국은 디폴트옵션으로 활용될 수 있는 적격디폴트투자대안(QDIA)을 설정하고 관리하여야 한다. 적격디폴트투자대안에는 다양한 형태의 운용 전략이 나열되겠으나, 퇴직연금제도의 특성을 감안할 때 타겟데이트펀드(TDF) 같은 생애주기형 상품이 경쟁우위를 가질 것으로 사료된다. 향후 본격적인 디폴트옵션 제도 도입에 대비하여, 주력 상품인 타겟데이트펀드의 하위 펀드 구성과 글라이드패스(glide path)의 설계에 있어 우리 현실에 부합하는 한국형 타겟데이트펀드의 개발 및 운용실적(track record) 축적이 요구되는 시점이다.

세미나 발표자료

연구용역

학술논문
- 남재우, “퇴직연금 적립금 운용 효율화를 위한 한국형 디폴트옵션 도입 방안,” 『금융감독연구』, 제4권, 제2호, p.61-83, 2017. 
- 남재우, 황정욱, “위험예산제도에 기초한 자산운용 : 국민연금 사례,” 『대한경영학회지』, 제26권, 제6호, p.1669-1688, 2013. 
- 변진호, 남재우, 이호선, “Copula를 이용한 국민연금기금의 통합위험에 관한 연구,” 『산업공학』, 제24권, 제1호, p.24-39, 2011. 
- 남재우, 남재현, 이지현, “국민연금기금의 주식투자와 시장의 변동성 변화,” 『금융연구』, 제22권, 제1호, p.83-105, 2008. 
- C. W. Nam, T. S. Kim, N. J. Park, and H. K. Lee, Bankruptcy prediction using a discrete-time duration model incorporating temporal and macroeconomic dependencies, Journal of Forecasting, vol. 27, p.493-506, 2008. 
 

연구보고서 
- 국내 모험자본시장의 현황 분석과 발전 방향, 자본시장연구원, 2016. 
- 자산운용산업 국제화 : 방향과 과제, 자본시장연구원, 2015. 
- 가계 자산부채 구조에 대한 연구 : 주식시장 참여를 중심으로, 자본시장연구원, 2014. 
- 연금사회와 자산운용산업의 미래, 자본시장연구원, 2013. 
- 자본시장 관점에서의 국민연금 주요 이슈, 자본시장연구원, 2013. 
- 국내 기관투자자의 헤지펀드 도입 방안, 자본시장연구원, 2012. 
- 전략적자산배분에 따른 포트폴리오 리밸런싱에 관한 연구, 국민연금연구원, 2010. 
- 환효과 및 다기간 성과요인 분해에 관한 연구, 국민연금연구원, 2010. 
- 국민연금기금 위탁운용사 선정 및 관리체계 개선, 국민연금연구원, 2009. 
- 국민연금기금의 액티브위험 관리방안, 국민연금연구원, 2009. 
- 국내위탁주식 운용유형의 설정 및 관리방안, 국민연금연구원, 2008. 
- 국민연금기금의 위험관리체계 개선 : 대체투자군 중심으로, 국민연금연구원, 2008. 
- 연금부채를 고려한 국민연금 성과평가에 관한 연구, 국민연금연구원, 2007. 
- 국민연금 부동산투자의 공정가산출 및 성과평가방안, 국민연금연구원, 2007. 
- 국민연금의 신용파생상품 투자에 관한 연구, 국민연금연구원, 2006. 
- 국민연금기금 직접운용 주식벤치마크 설정에 관한 연구, 국민연금연구원, 2006. 
- 국민연금기금이 주가변동성에 미치는 효과분석, 국민연금연구원, 2005. 
- 국민연금기금 연간 성과평가보고서, 국민연금연구원, 2006~2011. 


용역보고서
- 자산운용산업의 업무 및 현황 : IT 관점에서, 코스콤, 2017. 
- 우체국예금의 중기자산배분안 수립 및 관련 제도 정비, 우정사업본부, 2017. 
- 국민연금기금이 국내 자본시장에 미치는 영향, 국민연금공단, 2016. 
- 사적연금의 자본시장 연계성 강화 방안, 금융투자협회, 2016. 
- 모태펀드 관리 기관 운용 역량 평가, 기획재정부 및 농림축산부, 2015. 
- 연금화 확대 및 연금자산의 효율적 관리 방안, 금융위원회, 2015. 
- 국내 PEF 시장 현황과 발전 방향, 사모펀드운용사협의회, 2015. 
- 성장사다리펀드 성과평가 지표 개발, 금융위원회, 2014. 
- 국민연금의 배당 기준 수립 방안, 국민연금공단, 2014. 
- 국민연금 해외투자 등의 투자 효과성 분석, 감사원, 2014. 
- 공모펀드 규제체계 개선 방안, 금융위원회, 2014. 
- 대규모 기금의 자산운용평가 개선 방안, 기획재정부, 2014. 
- 중간회수 촉진을 위한 벤처 조합지분 유동화 방안, 한국벤처투자, 2013. 
- 투자주의 환기종목 관리체계 개선 방안, 한국거래소, 2013. 
- 비상장 VC투자기업 유통시장 조성 방안, 한국벤처투자, 2012. 
- 국내펀드의 역외판매 활성화를 위한 제도인프라 정비, 금융투자협회, 2012. 
- 우리나라 대외정책금융의 효율적 운영방안, 한국수출입은행, 2012. 
- 국내 투자자의 주식투자 실태와 투자자 유형별 제도 개선, 금융투자협회, 2011.