자본시장연구원 Korea Capital Market Institute

유튜브와 SNS를 통한 금융ㆍ투자정보 이용이 확대되면서 핀플루언서는 개인투자자의 중요한 정보원으로 자리 잡고 있다. 한국금융소비자보호재단의 2024년 펀드투자자조사에 따르면 전체 응답자의 43.9%가 핀플루언서 금융 콘텐츠를 시청한 경험이 있었고, 시청자 중 20.8%는 추천상품에 실제 투자하였다. 추천상품 투자자의 17.1%는 별도의 정보탐색 없이 핀플루언서 정보에 의존하였다. 또한 시청자의 10.5%는 피해를 입었다고 인식하였으며, 이 가운데 51.3%는 향후에도 핀플루언서 추천상품에 투자할 의향을 보였다. 핀플루언서의 정보제공과 투자추천은 투자자문업자나 유사투자자문업자의 업무와 일부 중첩되지만, 두 유형에 해당하지 않는 핀플루언서에게는 정보의 신뢰성이나 이해상충을 사전에 관리하는 장치가 상대적으로 부족하다. 선행매매 등의 불공정거래나 무인가 투자자문 등은 현행 규제의 제재 대상이나, 이러한 규제는 사후적으로 작동한다. 특히 소셜미디어에서는 정보가 빠르게 확산되므로, 전문성과 신뢰성이 낮은 정보제공자가 시장에서 자연스럽게 도태되기를 기대하는 것만으로는 투자자 보호에 한계가 있다.  해외 주요국은 행위의 성격에 따라 기존 금융규제를 적용하면서 이해상충 공시, 감독ㆍ제재, 교육 및 플랫폼 책임 등을 보완적으로 활용하고 있다. 국내에서도 불공정거래와 무인가 투자자문에 대한 모니터링을 강화하는 한편, 구체적인 투자추천에는 자기보유나 광고ㆍ협찬 등 이해상충을 투명하게 공개하도록 할 필요가 있다. 아울러 온라인 투자정보 전반에 대한 모니터링과 정보제공자ㆍ투자자 교육을 강화할 필요가 있다. 

본 보고서는 2002~2025년 국내 상장기업의 전망공시를 대상으로 활용 현황과 특성 및 자본시장에서의 정보가치를 분석한다. 전망공시는 기업의 미래 실적에 관한 정보를 시장에 직접 제공함으로써 정보비대칭을 완화하고 투자자의 기대 형성에 도움을 줄 수 있는 중요한 정보수단이다. 그러나 국내 상장기업의 전망공시 활용은 2000년대 중반 이후 장기적으로 감소해 왔으며, 산업별 활용도에도 상당한 차이가 나타난다. 공시 내용은 매출액과 영업이익 등 핵심 재무성과에 집중되어 있고 대부분 단일 수치로 제시되는 반면, 구간 전망의 활용은 매우 제한적이며 주요 가정과 산출 근거가 추상적으로 제시되는 사례가 있어 정보의 질 측면에서 개선 여지가 있다. 전망공시의 정보 품질을 분석한 결과, 매출액 전망에 비해 영업이익 전망의 예측 오차와 낙관적 편향이 상대적으로 크게 나타났다. 그럼에도 전망공시는 시장의 사전 기대와 다른 미래 실적정보를 전달하고 있으며, 전망공시 이후 실제 실적 발표까지 정보가 단계적으로 시장가격에 반영되는 것으로 나타났다. 또한 보다 정확한 전망일수록 실적 발표 시점의 추가적인 가격조정이 작아지는 경향이 관찰되었고, 정정공시를 통해 최초 전망 이후의 새로운 정보가 반영되는 것으로 나타났다. 이러한 분석 결과를 고려할 때, 전망공시의 정보가치를 높이기 위해서는 기업이 합리적인 근거에 기초한 미래정보를 자발적으로 제공하도록 유도하면서, 정보의 질과 투자자 보호를 함께 강화할 필요가 있다.  이를 위해 면책 기준의 예측가능성을 높이는 동시에 핵심 가정과 위험요인의 구체적 제시, 합리적인 정정공시 활용, 구간 전망의 확대 등을 통해 전망정보의 일관성ㆍ비교가능성ㆍ신뢰성을 높이는 것이 중요하다.

본 연구는 한국 임팩트투자 시장의 구조와 성과를 진단하고, 임팩트투자 생태계 강화를 위한 제도적·정책적 과제를 도출하는 것을 목적으로 한다. 이를 위하여 2002년부터 2024년까지 벤처투자회사 전자공시(DIVA) 시스템에 등록된 벤처캐피탈펀드 자료를 활용한 실증 분석과 함께 국내 22개 임팩트 투자기관을 대상으로 실시한 설문조사와 심층 면담 결과를 종합하였다. 한국 임팩트투자 시장은 외형적으로 빠른 양적 성장을 시현하고 있다. 임팩트투자를 지향하는 국내 투자펀드의 운용자산(AUM)은 2002년 약 300억원에서 2024년 약 6.6조원으로 대폭 증가하였고, 전체 벤처캐피탈펀드 시장에서 차지하는 비중도 약 12%에 달하는 것으로 파악된다. 이는 임팩트투자가 더 이상 주변적·실험적 영역에 머무르지 않고 국내 자본시장의 의미 있는 한 축으로 성장하기 위한 준비 단계에 진입하고 있음을 시사한다. 그러나 빠른 양적 성장에도 불구하고, 우리나라의 임팩트투자 시장은 본격적인 도약 단계로 진입하기 위해 해결해야 할 여러 구조적 과제에 직면해 있다. 자금공급의 다양성과 규모 측면에서의 분명한 한계가 존재하고, 임팩트의 정의와 측정 체계 구축이 아직은 미흡하며, 회수시장(exit market)의 발전이 지체되어 투자 사이클이 원활하게 작동하지 않는다. 더하여 공익법인이나 연금, 보험사 등 잠재력이 큰 자금공급자의 임팩트투자 시장 참여를 제약하는 제도적 장벽으로 인하여 시장 발전이 지체되고 있다. 실증분석 결과, 임팩트·준임팩트 명칭 펀드는 일반펀드에 비해 기준수익률이 낮은 것으로 나타났다. 특히 이러한 차이는 실제로 임팩트펀드를 운용한 경험이 확인된 자산운용사(GP)에서 더 뚜렷했다. 재무적 수익뿐 아니라 사회적‧환경적 성과도 함께 고려하는 투자 성향이 기준수익률 설정에 반영되었을 가능성이 있다. 한편 청산펀드의 성과배수(multiple)에서는 임팩트 관련 펀드와 일반펀드 사이에 유의한 차이가 나타나지 않았다. 이는 적어도 본 연구의 표본과 분석 범위에서는 임팩트 관련 펀드가 일반펀드보다 낮은 실현 재무성과를 보인다고 판단할 만한 통계적 근거가 발견되지 않았음을 의미한다. 설문조사와 심층 면담을 통해서는 국내 임팩트투자 시장이 안고 있는 현실적인 어려움도 확인할 수 있었다. 공공자금은 시장이 형성되고 성장하는 과정에서 중요한 역할을 해왔지만, 민간 LP와 장기 인내 자본의 참여는 여전히 충분하지 않다는 의견이 많았다. 투자도 초기·벤처 단계의 지분투자에 집중되어 있어 성장 단계의 후속 자금이 부족하고, IPO와 M&A 등 회수경로가 원활하지 않다는 점이 공통적으로 지적되었다. 임팩트 측정과 관리의 필요성에는 대체로 공감하고 있었지만, 실제 현장에서는 표준화된 지표와 데이터, 전문 인력, 예산, 외부 검증체계가 부족해 성과를 객관적으로 보여주거나 이를 투자 의사결정에 활용하는 데 어려움을 겪고 있었다. 이에 시장 참여자들은 민간 장기자본의 유입을 늘리고, 공공과 민간이 함께 참여하는 혼합금융을 확대하며, 지분투자 외에도 융자와 보증 등 다양한 자금공급 수단을 마련할 필요가 있다고 보았다. 아울러 시장의 신뢰를 높이기 위해서는 현실적으로 활용할 수 있는 임팩트 측정·검증 기반을 함께 구축해야 한다는 요구가 제기되었다. 국내 임팩트투자 시장이 본격적인 성장 단계로 도약하기 위하여 정책적 배려와 지원이 필요한데, 기존 정책금융 지원 수단의 규모 확대와 운용의 유연화, 민간투자 촉진을 위한 정책적 배려와 제도 정비, 임팩트투자 인프라 강화를 위한 정책 지원 등이 주요 과제로 제시되었다. 임팩트투자를 위한 정책 펀드 규모 확대, 회수시장 기반 강화 및 다양화, 지분투자에 그치지 않고 융자, 보증 등 자금공급 수단의 다양화 등을 지원하기 위한 정책금융 수단의 재정비가 필요하다. 민간자금 유입 촉진을 위해서는 혼합금융을 활용한 투자 위험 감축 및 민간투자자 수익률 제고, 임팩트투자에 대한 세제 혜택 확장, 공익법인과 일반 영리기업의 임패트투자 확대를 위한 규제 완화 등이 필요하다. 임팩트투자 인프라 강화 영역에서는 정부가 주도하여 획일적 시스템을 구축하기보다 민간에서 이루어지고 있는 다양한 접근법이 공존하면서 정렬(alignment)되는 다중시스템(multi-layer system)을 유도하는 노력을 통하여 민간의 창의성과 다양성을 최대한 활용할 필요가 있다.

사모신용펀드의 성과는 펀드에 담긴 중견기업의 상환능력에 달려 있다. 그런데 금리상승으로 이들 기업의 이자부담이 대폭 늘어난 가운데, 수익성 역시 빠른 속도로 악화되고 있다. 이로 인해 사모신용펀드의 순자산가치(NAV) 하락에 대한 우려가 크다. 최근 펀드에 대한 환매신청이 쇄도하는 현상은 이러한 우려를 반영한다. 펀드가치 하락에도 불구하고 펀드 자체의 디폴트 가능성은 크지 않다. 사모신용펀드의 부채비율이 과도한 수준이라고 보기 어렵기 때문이다. 환매신청 급증에도 불구하고 펀드가 유동성 위기를 겪을 가능성도 사실상 차단되어 있다. 환매한도를 설정하거나 나아가 환매 자체를 전면 중단할 수 있는 선택권이 펀드에 주어져 있기 때문이다.   이처럼 펀드의 디폴트 및 유동성 위기 가능성이 낮고, 시장규모 또한 크지 않다는 점에서 사모신용시장에 의한 시스템리스크 가능성은 없다는 것이 대체적인 견해다. 그러나 이중차입자의 존재, 생명보험사의 변형된 사모신용 노출을 고려할 경우 사모신용시장의 실제 규모는 세간의 추정치를 크게 웃돌 것으로 보인다.  더 큰 문제는 높은 연계성이다. 은행은 대출한도(credit line) 제공, 합성위험이전거래(SRT) 등을 통해 사모신용시장과 긴밀히 연결되어 있다. 그리고 생명보험사, 특히 PE(Private Equity) 소유 생명보험사는 사모신용시장과 가장 밀접히 연계되어 있다. 이로 인해 사모신용시장 차입기업의 상환능력 악화는 생명보험권역 전체의 건전성 훼손으로 직결될 수 있다.  사모신용시장은 고립된 생태계 내에서 홀로 존재하는 곳이 아니다. 사모신용펀드가 타 금융권역과 함께 만들어낸 네트워크의 복잡성은 과거 어느 때보다 높은 것으로 평가된다. 사모신용시장에만 초점을 맞춤으로써, 자칫 금융시스템 전체에 대한 그림을 놓치는 일을 경계해야 할 것이다. 

분산원장기술 기반의 토큰화를 활용한 상품과 관련 서비스가 점진적으로 늘어나면서, 금융기관과 정책당국의 주요 관심 사안으로 부상하고 있다. 글로벌 자본시장에서 토큰화는 개념검증이나 시범사업 단계를 지나 제도권 금융기관의 거래와 업무에 적용되며 실제 활용 사례가 축적되고 있다. 지금까지 나타난 토큰화 확산의 특징을 살펴보면, 규제체계와 시장관행이 정립된 전통 금융상품이 주로 토큰화되는 가운데 도입 편익이 비교적 명확한 일부 영역을 중심으로 선별적으로 확산되고 있다. 아울러 법적 확실성과 운영 책임 등 토큰화를 뒷받침할 수 있는 제도적 기반과 신뢰할 수 있는 운영주체가 필요함에 따라 시장인프라 기관의 참여가 확대되고 있다. 실제 글로벌 시장에서는 기존 업무 프로세스의 효율성을 크게 개선할 수 있는 담보관리 및 repo 거래, 토큰화 MMF 중심의 펀드 운영ㆍ관리, 채권 발행ㆍ결제 등이 주요 토큰화 활용 사례로 나타나고 있다. 한편 최근에는 디지털자산 플랫폼의 주식연계 토큰 발행과 미국 주요 거래소의 상장주식 토큰화 추진도 나타나고 있으나, 투자자 보호와 시스템 안정성에 대한 요구 수준이 높다는 점 등을 고려할 때 현재로서는 그 진전이 앞선 영역보다 완만할 것으로 예상된다. 우리나라도 토큰증권의 발행ㆍ유통을 위한 제도적 기반을 마련하는 등 토큰화 도입을 준비하고 있다. 국내에서도 토큰화가 자본시장의 효율성과 경쟁력을 높이는 수단으로 활용될 수 있도록 제도적ㆍ정책적 노력이 요구된다. 토큰화에 수반되는 위험요인과 국내 시장 여건을 고려하여 실제 편익이 확인되는 영역부터 단계적으로 도입해 나갈 필요가 있다. 이를 위해 토큰화 사업에 대한 규제 명확성을 제고하고, 국채 등 활용 가능성이 높은 분야를 중심으로 파일럿 프로그램을 추진할 필요가 있다. 이와 함께 토큰화 시장인프라와 결제시스템을 구축하여 기존 자본시장과 안정적으로 연계되는 토큰화 생태계를 조성해야 한다.

2024년 12월 우리나라는 초고령사회에 진입하였다. 절대 인구의 감소와 생산연령인구 축소로 대표되는 인구 오너스(demographic onus) 시대에는 세대 간 부양을 전제로 하는 부과방식(PAYG) 공적연금만으로 적정 노후소득을 보장하기 어렵다. 이에 따라 공적연금을 보완하는 적립방식(funded system)의 퇴직연금을 다층연금체계의 핵심 축으로 재정립하고, 적립금의 실질적 증식과 연금화를 통해 노후소득보장 기능을 강화할 필요가 있다. 본 보고서는 이러한 관점에서 퇴직연금의 제도 목적을 적정 소득대체율 확보에 두고 적립금 운용의 현황과 문제점을 진단한 뒤, 기금형 지배구조의 도입과 계약형 퇴직연금의 운용 효율화라는 두 축의 개편 방향을 제시한다. 2025년 말 적립금은 501.4조원으로 최근 5년간 두 배로 성장하였으나 원리금보장상품 비중은 75.4%, 10년 평균 수익률은 2.64%에 머물고 전체 퇴직자의 연금수령 비중도 16.5%에 불과하다. 현행 구조에서는 퇴직연금의 소득대체율이 13% 수준을 넘기 어렵지만, 중도누수 차단과 운용수익률 제고가 병행될 경우 그 기여도는 20% 이상으로 높아질 수 있다. 기금형 지배구조 도입의 핵심은 적립금을 단순히 집합하는 데 있지 않고, 근로자의 이해관계를 반영하는 독립적 의사결정과 수탁자책임을 통해 전문적 운용과 규모의 경제를 구현하는 데 있다. OECDㆍIOPS의 원칙과 영국ㆍ호주ㆍ일본의 경험은 독립성ㆍ전문성ㆍ이해상충 관리ㆍ투명한 공시와 함께 기금 간 실질적인 운용 경쟁이 제도 성패를 좌우함을 보여준다. 2026년 노사정 공동선언이 제시한 비영리 연합형ㆍ금융기관 개방형ㆍ공공형은 각각 지속 가능한 연대와 확장성, 장기수익률 제고, 사각지대 해소라는 상이한 목적에 맞추어 지배구조와 성과기준을 차별적으로 설계할 필요가 있다. 한편 기금형 도입 이후에도 상당 부분 병존할 계약형 퇴직연금의 효율화가 병행되어야 한다. DB형에서는 적립금운용위원회와 적립금운용계획서(IPS)를 실질화하고 ALM 기반의 OCIO 일임운용을 확대하며, DC형에서는 사전지정운용제도를 opt-out 방식과 TDF 중심의 실질적인 디폴트제도로 전면 개편할 필요가 있다. 제도 개편의 본질은 상품 변경이 아니라 의사결정과 책임구조의 변화다. 퇴직연금사업자와 자산운용업 역시 장기 자산배분과 위험관리를 수행하는 실질적 운용 주체로서 역량과 수탁자책임을 강화하여야 한다.