자본시장연구원 Korea Capital Market Institute

현재 한국주식시장에서는 대체거래시스템(Alternative Trading System, ATS) 을 이용한 시간외 거래가 빠르면 2001년 12월부터 가능해질 전망이다. 이에 따라, 기존의 정규시장 또한 시간외 거래에 가격발견 기능을 부여하거나 거래 시간을 연장하는 것과 같은 방안을 검토하는 등, 시간외 거래시장은 그동안 의 명목상의 거래에서 경쟁적 환경으로 변화하고 있고, 시간외 거래 전반에 대한 투자자들의 관심 또한 어느 때보다 고조되고 있다. 이와 같은 ATS와 정규시장간의 경쟁 및 이에 대한 정규시장의 대응은 전세계 주식시장에서 발생하고 있는 하나의 공통현상이다. 이제 막 태동하고 있는 한 국의 전자장외증권중개회사제도의 자리매김을 위해, 이러한 경험을 먼저 겪 은 세계 주요 주식시장에서의 교훈은 우리나라에서 투자자들의 이해 및 효과 적 이용, 시간외 거래제도 전반에 대한 진단 및 바람직한 제도적 정비에 많 은 도움이 되리라 생각한다. 그러나 우리나라에는 아직 시간외 거래에 대한 개념 정립이나 구체적인 분석 등 관련 연구가 매우 부족한 실정이다. 이러한 현실에서 본 보고서가 주요국 의 시간외 거래는 어떠한 위치에 있고, 어떻게 변화하려고 하는지, 그리고 한 국주식시장 전체의 발전을 위해 우리나라는 어떻게 시간외 거래제도를 운영 또는 개선해야 하는지에 대한 인식의 폭을 넓히는데 도움이 되리라 생각한 다. 본 보고서는 주요국의 주식거래 메커니즘을 중심으로 시간외 주식거래제도의 현황 및 역할을 고찰하고 있다. 또한 외국의 현황 파악에 그치지 않고, 실제 한국주식시장의 데이터를 이용한 실증분석을 통해 국내 투자자들의 전략적 행 동을 분석한 후, 한국주식시장의 시간외 거래제도에 대한 구체적인 효율성 제 고방안을 제시하고 있다. 본 보고서가 현재 미미하게 전개되고 있는 국내 시 간외 거래의 효율적 활용과 한국주식시장의 발전에 기여할 수 있는 기초자료 로 이용되기를 기대하여 본다. 목 차

---

I. 서론 3 II. 주식거래 메커니즘별 시간외 거래 현황 9 1. 순수경쟁매매 메커니즘 10 2. 스페셜리스트를 기반으로 한 수정경쟁매매 메커니즘 34 3. 딜러 메커니즘 44 4. 거래 메커니즘별 시간외 거래의 특징 55 III. 한국주식시장의 시간외 거래 현황 61 1. 한국증권거래소의 시간외 거래 61 2. 한국의 전자장외증권중개회사 도입 현황 70 IV. 주식거래 메커니즘별 시간외 거래의 역할 75 1. 순수경쟁매매 메커니즘 77 2. 수정경쟁매매 메커니즘 82 3. 딜러 메커니즘 86 4. 거래 메커니즘별 개장 전 탐색거래 역할의 특징 92 V. 한국주식시장에서의 당일 종가에 의한 시간외 거래와 시장실패 가능성 97 1. 정보비대칭 및 고정 가격하에서 시장실패 가능성 97 2. 한국주식시장에서 주가와 시장통계량과의 관계 및 시간외 거래에의 시사점 101 VI. 시간외 거래제도의 개선 및 효율성 제고를 위한 정책 제언 119 1. 정규 거래소의 시간외 거래 119 2. 전자장외증권중개회사의 야간거래 124 참고문헌 131 <부록> 주식투자자들의 전략적 행동, 주가 및 시장통계량과의 관계: 시장미시 구조이론을 중심으로 141