자본시장연구원 Korea Capital Market Institute

1990년대 들어 전개된 전자정보기술의 비약적 발전에 힘입어 급성장한 온라인 주식거래는 투자자에게 기존의 브로커 중심의 거래에서는 누릴 수 없었던 거래의 편의성을 가져다 주었다. 일반투자자들은 이러한 편의성을 접하게 됨으로써 그동안 기관투자자들만이 향유하던 시장조성인의 개입이 없는 시장에의 직접 접근 및 야간시간대에서의 거래에 대한 욕구를 표출하게 되었다. 이러한 현실을 바탕으로 기존 거래소가 제공할 수 없었던 거래 편의성 등의 이점을 내세운 새로운 대체거래시스템(ATS: Alternative Trading Systems)인 ECN에 대한 관심이 커지게 되었다. ECN은 연속적으로 가격정보를 제공하면서 특정 가격에 매도·매수 주문을 자동적으로 매매 체결시켜 주는 전자거래시스템이다. ECN의 발상지인 미국에서는 저렴한 수수료와 거래의 익명성을 바탕으로 초기의 유동성 부족에 대한 우려를 잠재우면서 꾸준한 성장세를 보이고 있으며 2002년 현재 Nasdaq 주식 거래량의 약 40%를 차지할 정도로 급성장하였다. 그러나 단일화·통합화로 압축되는 세계 금융시장의 추세와 2002년 후반기 예정인 Nasdaq의 SuperMontage 채택과 같은 시장간 경쟁의 심화로 ECN의 지속적인 생존을 위한 시장개척의 필요성은 증가하고 있다. 결국 ECN은 합병이나 제휴, 또는 거래소로의 전환을 통해 기존 조직 구조를 변모시키거나 이제까지 거래소가 제공하지 못했던 새로운 서비스를 제공함으로써 영리를 추구하는 기업으로서의 자신의 비즈니스를 개척할 것이라는 것이 업계의 일반적인 시각이다. 우리나라에서는 2001년 ATS의 하나라고 할 수 있는 "전자장외증권중개회사" 제도가 도입되었고, 이에 따라 국내 투자자는 야간에도 일정 시간대에 주식거래를 할 수 있게 되었다. 그러나 아직 도입 초기단계인 우리나라의 전자장외증권중개회사는 극심한 유동성 부족 현상을 보이고 있으며, 현 제도 하에서는 이러한 현상이 개선되지 않을 것으로 전망된다. 이러한 점에서 본 보고서가 세계 ECN업계의 향후 전개방향에 근거하여 우리나라 ATS의 발전을 위한 시사점을 도출하고 우리나라 ATS의 발전과 한국주식시장의 발전을 위한 자료로 이용되기를 기대하여 본다. 목 차

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Ⅰ. 서론 3 Ⅱ. ATS의 개관: ECN을 중심으로 11 1. ATS: ECN과 PTS를 총칭하는 일반적 용어 11 2. ECN의 등장 배경 및 급성장 요인 13 3. ECN의 거래 메커니즘, 역할 및 위험 16 Ⅲ. 외국의 ECN 관련 제도, 현황 및 전망 29 1. 미국 29 2. 일본 및 유럽 62 Ⅳ. ECN 관련 기술의 발전과 ECN의 생존 요건 및 전략 89 1. SORT의 사용 89 2. 틈새시장 공략을 위한 DAT 90 3. ECN과 기타 ATS의 생존을 위한 전략 93 Ⅴ. 한국 ATS 제도의 도입과 현황 99 1. 국내 ATS 제도의 도입 99 2. 한국의 PTS 현황: (주)한국ECN증권 사례 108 Ⅵ. 세계 ECN 업계의 향후 전개방향과 한국주식시장에의 교훈 121 1. 세계 ECN 업계의 향후 전개방향 121 2. 한국의 주식시장에 주는 교훈 125 참고문헌 137 <부록> 한국주식시장에서 ATS 관련 법규 143 1. 증권거래법 143 2. 증권거래법 시행령 145