자본시장연구원 Korea Capital Market Institute

우리나라 유가증권 시장에서 프로그램 매매 규모는 매년 큰 폭으로 증가하여 2005년에는 총거래금액에서 프로그램 매매 거래금액이 차지하는 비중이 7.14%에 이르렀다. 프로그램 매매의 비중이 증가하면서 주식시장에서 프로그램 매매의 영향력도 계속 확대되고 있어 시장의 수급이 약한 상황에서는 현선물간 차익거래를 위한 프로그램 매매가 시장의 방향성을 결정하기도 한다. 프로그램 매매가 현물시장, 특히 시장의 변동성에 미치는 영향에 대해서는 아직 학계나 업계에서 확고하게 의견의 일치를 보지 못하고 있다. 일부에서는 프로그램 매매가 선물시장과 현물시장간 정보 전이를 용이하게 하여 시장의 효율성을 제고시키고 불필요한 시장의 변동성을 감소시키는 순기능을 수행한다고 주장하고 있다. 반면에 다른 한편에서는 프로그램 매매가 시장의 수급 불균형과 유동성 감소를 유발하여 시장의 변동성을 오히려 증가시킨다고 주장하고 있다. 이러한 상황에서 단순히 프로그램 매매의 공과에 대해 피상적으로 논의하기보다는, 엄밀한 실증 분석을 통해 그에 대한 적절한 판단 기준을 마련하는 것이 시장 안정화를 위한 노력의 일환으로서 더욱 필요하다고 하겠다. 특히 현행 프로그램 매매에 대한 규제 제도인 사이드카 제도는 선물시장의 급등락에 따라 현물시장이 받을 영향을 최소화하여 현물시장을 안정적으로 유지할 목적으로 운영되고 있지만, 그 실효성에 대한 비판이 계속적으로 제기되어 오고 있는 바, 이에 대한 개선책 마련도 필요한 상황이다. 이에 본 보고서는 프로그램 매매가 과연 현물시장의 변동성에 어떠한 영향을 미치는가를 엄밀한 실증분석을 통하여 살펴보고, 프로그램 매매 규제 제도에 대한 정당성을 평가하고 있다. 또한 이와 같은 규제 제도의 문제점을 짚어보고 현행 프로그램 매매 제도의 개선점을 도출하고자 하였다. 이러한 연구 목적을 달성하기 위하여 프로그램 매매가 시장 변동성에 미치는 영향 및 만기일 효과에 대한 관련 문헌을 조사하여 프로그램 매매의 공과에 대한 판단 기준을 고찰하였으며, 한국과 미국의 프로그램 매매 현황과 프로그램 매매 관련 규제 제도를 살펴보았다. 그리고 보다 엄밀한 실증 분석을 통해 프로그램 매매가 시장의 변동성에 미치는 영향을 분석하였으며, 이상의 연구 성과를 바탕으로 현행 프로그램 매매 규제 제도와 관련된 제반 이슈를 검토하고 그 개선방향을 제시하였다.