자본시장연구원 Korea Capital Market Institute

글로벌 금융위기 이후 전 세계적인 완화적 통화정책으로 우리나라의 금융환경에도 변화가 일어나고 있다. 특히 저금리 기조의 지속과 고령화 사회로의 빠른 진입으로 은행예금의 매력도가 떨어지고 있는 반면 기대수익률이 상대적으로 큰 금융투자상품에 대한 수신은 꾸준히 증가하고 있다. 한편으로는 미국의 금리인상 등 글로벌 불확실성의 지속으로 시중의 단기부동자금이 늘어나면서 금융업권간 또는 금융상품간 자금이동도 보다 활발히 일어나고 있다.
실제 2000년대 이후 우리나라 금융권의 자금흐름을 분석해 보면 예금은행의 수신비중이 축소된 반면 증권사 및 자산운용사의 비중은 증가해 왔다. 또한 금융상품별로는 결제성, 시장성 및 저축성 상품의 수신 비중이 모두 감소한 반면 투자성 상품의 비중은 크게 확대되었다. 또한 투자성 상품 내에 있어서는 과거와 달리 주식형 펀드 상품의 비중은 감소한 반면 채권형 및 신종펀드는 꾸준한 증가세를 나타내었다.
이런 점에서 본 연구에서는 국내 금융기관별 및 금융상품별로 자금흐름의 현황 및 특징을 살펴보고 금융상품별 자금흐름의 변동요인이 무엇인지를 실증적으로 분석하였다. 특히 국내 완화적 통화정책 기조와 대내외 불확실성 지속에 따라 자금흐름이 어떤 변화를 보이는지를 분석하는데 초점을 두었다.
회귀분석 및 VAR모형을 이용한 실증분석 결과를 종합적으로 살펴보면 금융상품별 자금의 변동은 통화정책 기조변화와 대내외 불확실성 증가에 대해 상품별로 차별화된 특징이 있는 것으로 보인다. 우선 결제성 자금은 완화적 통화정책 기조에 따른 저금리 지속 및 시중 유동성 증가시 수신이 증가하는 것으로 분석되었다. 저축성 자금은 은행의 평균예금금리 등 기대수익률에 가장 큰 영향을 받는 것으로 분석되어 최근의 저금리 기조가 저축성 수신의 감소요인으로 작용하는 것으로 나타났다. 그러나 대내외 불확실성의 증가는 안전자산 선호를 강화시키면서 예금 증가를 가져오는 것으로 분석되었다. 투자성 자금의 경우에는 우리나라 주가지수 상승에 따라 수신이 증가하는 경향이 강한 것으로 분석되었으며 금융불안에 대해서는 위험회피 성향 증대의 영향으로 수신이 감소하는 것으로 나타났다. 그러나 저금리에 따른 은행 예금수익률 저하가 투자성 상품으로 대체되는 효과는 그리 크지 않은 것으로 분석되었다.
향후에도 우리나라의 완화적 통화정책과 대내외 불확실성이 상당기간 지속될 가능성이 크다는 점에서 앞으로 금융상품간 이동은 더욱 활발히 일어날 것으로 전망된다. 본 보고서의 분석 결과에 비추어 볼 때 다음과 같은 시사점을 생각해 볼 수 있다.
첫째, 향후 통화정책 방향과 관련하여 저금리 지속에 따른 시중 유동성의 증가는 은행권의 저축성 상품이나 금융투자업권의 투자성 상품으로 유입되어 기업의 간접금융 또는 직접금융 형태의 자금조달에 도움을 주기보다는 단기부동자금의 증가로 나타나고 있는 점에 주목할 필요가 있다. 따라서 통화정책의 유효성을 높이기 위해서는 금리인하 보다는 시중 유동성이 금융권내는 물론 실물경제의 생산적인 부분으로 효과적으로 흘러가도록 유도하는 것이 더 중요하며 이를 위해서는 기업 및 금융기관의 구조조정 등을 통해 실물경기와 금융부문간의 괴리를 줄이는 노력이 필수적인 과제라 생각된다.
둘째, 최근 저금리 기조 등으로 투자성 상품에 대한 수신이 꾸준히 늘어나고 있고 우리나라의 빠른 인구고령화로 노후대비를 위한 자산증식 필요성이 커지면서 이러한 추세는 향후에도 지속될 가능성이 크다. 따라서 향후 투자성 상품에 대한 투자수요 증가를 충족시키고 기업에 대한 직접금융 기능이 강화될 수 있도록 주식시장 및 채권시장 등을 중심으로 한 자본시장의 양적?질적 발전을 도모해 나갈 필요가 큰 것으로 판단된다. 다만, 투자성 자금의 성격상 자산가격의 변동위험이 잠재하고 있고 그 결과 금융안정성에 상대적으로 큰 영향을 줄 수 있는 만큼 자산가격의 버블 형성이나 금융시장 가격의 변동성 확대 등으로 금융안정성에 부정적 영향이 나타나지 않도록 리스크 관리를 철저히 해 나갈 필요가 있다. 
셋째, 최근 미국의 금리인상 및 정권교체기의 불확실성, 중국과의 환율갈등 가능성 및 보호무역주의의 확산 등 다양한 요인에 의한 글로벌 불확실성이 국내 자금흐름의 왜곡으로 나타나지 않도록 노력하여야 한다. 대내외 불확실성 증가시 투자성 수신이 감소하고 저축성 예금은 증가하는 것으로 분석되고 있는 점에 비추어 투자성 수신 감소로 자본시장의 활력이 저하되지 않도록 유의하고 장기 저축성 수신 및 이에 따른 은행권 신용공급의 증가가 부실기업이나 부동산시장을 겨냥한 가계대출 부문에 집중되어 나타나지 않도록 유의할 필요가 있다.