자본시장연구원 Korea Capital Market Institute

구조적으로 상이한 다수의 시장센터(market center)간의 경쟁이 이루어지는 복수 시장시스템을 통해 증권시장의 효율성을 추구해 온 미국은 투자자를 보호하면서 최선의 가격을 발견할 수 있는 방향으로 시장을 운영해왔다. 이러한 정책의 일환으로 미국은 시장간 경쟁을 유도하기 위해 1975년에 위탁매매수수료를 자유화하고, 시장간거래시스템(Intermarket Trading System: ITS)을 중심으로 하는 전국시장시스템(National Market System: NMS)을 도입함으로써 거래장소간의 차별적인 제약조건을 완화하여 거래장소간의 경쟁을 유도하게 되었다. 미국 증권시장에 새로운 변화를 가져온 시장간 공정한 경쟁은 SEC가 일관되게 지향해 온 철학이라고 할 수 있다. SEC는 1997년에 주문처리규정(Order Handling Rule)의 제정을 통해 ECN이 새로운 거래시장으로 발돋움할 수 있는 기회를 열어 주었으며, 2000년에는 NYSE의 독점적인 규정으로 인식되던 Rule 390조의 폐지를 관철시킴으로써 시장집중의무를 없애는 역할을 담당하였다. 증권거래시스템의 급격한 변화는 NYSE와 Nasdaq에게 위기의식을 불러 일으켰으며, 환경의 변화에 대응하는 새로운 시도를 추진하게 만들었다. NYSE의 경우에는 일반투자자들의 다양한 요구를 수용하려는 목적에서 Network NYSE라는 시스템을 도입하였으며, Nasdaq은 시장의 투명성을 증대시키기 위해 SuperMontage를 시행할 예정이다. 우리나라에서도 앞으로 증권거래시장이 복수의 경쟁시장 시스템으로 나아갈 가능성은 여전히 존재한다. 증권거래시스템의 신뢰성과 안전성을 고려할 때 철저한 준비가 없는 상태에서 경쟁적인 시장제도를 도입하기는 힘들다 하더라도, 한국증권거래소(KSE), 코스닥시장(KOSDAQ), 그리고 다양한 형태의 대체거래시스템(Alternative Trading System: ATS) 등 각 시장센터에서 동일한 주식이 거래되는 시장분할이 발생할 경우 그에 대한 대응책은 현 수준에서 논의되어야 할 것이다. 비록 미국과 우리나라의 주식거래제도의 차이가 명백하고 증권시장의 규모와 각 시장센터가 가지고 있는 세부적인 거래시스템도 다르다고 하여도, 복수경쟁체제에서 “경쟁을 통해서 효율적인 시장시스템을 구축”해 온 미국의 정책에 대한 조사는 향후 시장간 경쟁을 위해 고려해야 할 문제점들을 짚어볼 수 있는 계기가 될 것으로 기대한다. 목차

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I. 서론 3 II. NYSE와 Nasdaq의 거래시스템 9 1. 뉴욕증권거래소(New York Stock Exchange: NYSE) 9 2. Nasdaq 31 III. 경쟁의 논리와 제도개혁 75 1. 새로운 경쟁시대의 도래 75 2. 경쟁의 논리: 시장분할과 경쟁강화 76 3. 경쟁과 효율화를 유도하는 제도개혁 82 IV. 새로운 시도 105 1. Network NYSE 105 2. 수퍼몽타주(SuperMontage) 119 3. 호가의 십진법화(Decimalization) 129 V. 맺음말 139 참고문헌 145