자본시장포커스
2022 11/07
미국시장에서 IPO 후 가격 급등락 현상의 증가
2022-22호
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- 요약
- □ 미국시장에 상장된 AMTD Digital 등 몇몇 기업들은 상장 후 1,000% 이상의 극심한 가격 변동성을 보여주었는데, 이러한 주식가격의 변동은 과거 홍콩 GEM시장에서 빈번히 일어났던 현상으로 홍콩 감독당국은 이후 강력 규제를 시행
□ 이후 홍콩 및 중국의 기업들은 규제가 느슨한 미국으로의 상장을 선호하게 되었으며 이후 미국에서 상장하는 중국이나 홍콩 기업의 주가가 홍콩에서와 마찬가지로 상장 후 매우 큰 가격 급등락 현상을 보임
□ 이들 기업은 미국 증권법에서의 ‘emerging growth companies’ 규정 요건을 갖추어 일반기업보다 완화된 상장요건을 적용받고 있는데, 미국 SEC는 조사를 진행 중이며, Nasdaq의 경우 의심스러운 대상 기업에 대해 보다 투명한 정보 공시를 요구하며 당분간 상장진행을 중지
□ 홍콩 기업인 AMTD Digital과 Magic Empire Global은 미국 거래소에서 상장한 이후 1,000% 이상 폭등하다 폭락하는 극심한 변동성을 보여줌
— AMTD Digital은 홍콩에 기반을 둔 디지털 핀테크 컨설팅 및 소프트웨어 업체로 2022년 7월 15일 주당 7.8달러에 NYSE에 상장하였으며, 이후 8월 2일 종가기준으로 21,426% 상승하여 주당 1,679달러로 마감
・시가총액 기준으로는 한때 Goldman Sachs의 시가총액을 추월하였으나 이후 주가는 지속적으로 하락하였고 11월 4일 현재는 8월 최고점 대비 99% 하락한 20달러를 기록
— 금융서비스를 제공하는 기업인 Magic Empire Global의 경우 2021년말 현재 회사 직원이 9명에 불과한 작은 회사로, Nasdaq 상장 후 시가총액이 한때 2,325% 급증 후 급락
□ 이러한 주식가격의 극심한 변동은 과거 홍콩시장에서 빈번히 일어났던 현상으로 홍콩의 GEM(Growth Enterprise Market)은 기업들의 상장 후 극심한 가격변동성을 겪은 이후 시장의 신뢰가 저하되었으며, 이후 강력 규제로 인해 시장이 더욱 위축1)
— 아시아의 나스닥(Nasdaq)을 표방하였던 홍콩의 GEM은 최대 9,800%까지 가격이 급등하는 가격 변동성이 큰 시장으로 규제당국은 2019년부터 이를 근절하기 위해 조사 및 규제를 강화
・2021년 홍콩 규제당국인 SFC(Securities and Futures Commission)는 홍콩거래소(HKEX)와 합동으로 IPO 이후 급격한 가격변동 현상에 대한 조사보고서를 발표하며, 문제가 있는 IPO의 경우 몇 가지 특징이 있다고 지적2)
・시가총액이 상장 최소요건을 겨우 충족하고 있으며, 기 상장된 동종기업과 비교하여 P/E 비율이 매우 높고, 대체적으로 인수수수료가 높거나 기타 상장비용이 과도하며, 주식의 분산도가 낮아 특정 주주에게 집중
— 현재 시장이 활성화되었던 2015년 대비 거래량은 60% 이상 감소하였고 신규상장건도 급감하여 2021년에 1건, 2022년은 0건인 상태
・홍콩의 규제 당국은 락업(lock-up)기간을 두배로 늘리는 등 소규모 기업의 상장에 대해 엄격한 기준을 적용하였으며, IPO 진행 단계에서부터 SFC가 보다 적극적으로 개입하여 차후 부정행위가 발생하지 않도록 노력
□ 이후 홍콩 기업들은 강화된 자국의 규제를 회피하고 활성화된 시장에서의 상장을 위해 미국에서의 상장을 선호하게 되었는데, 이후 미국에서 상장하는 중국이나 홍콩 기업의 주가가 홍콩에서와 마찬가지로 상장 후 매우 큰 가격 급등락 현상을 보임3)
— 2022년 상장된 20개가 넘는 중국계 기업들의 주가 급등락이 매우 컸으며, AMTD Digital은 물론, 중국의 섬유제조회사인 Addentax Group은 8월 31일 주당 5달러로 Nasdaq에 상장하였는데, 이후 656.54달러로 폭등하였으나 10월 28일 현재 2.01달러로 상장가격을 하회4)
— 미국에서 상장된 중국계(중국이나 홍콩)기업들의 상장 첫날 수익률은 426%로, 다른 기업들의 상장 첫날 수익률 평균이 68%인데 비해 매우 높은 수준5)
□ 이들 기업은 주로 소규모 기업으로 시장에서 IPO를 통해 약 5천만달러 규모의 자금을 모집하고자 하며, 미국 증권법에서의 ‘emerging growth companies’ 규정 요건을 갖추어 일반기업보다 느슨한 상장요건을 적용받음6)
— 상장을 위해서 최소 2년간의 재무제표만 제출하면 되고, 감사인의 감사의견(auditor attestation)이 불필요하고, 경영진 보상에 대한 세부적 공개의무(less extensive narrative disclosure)가 경감7)
・일반적으로 상장을 위해서는 3년간의 재무제표를 제출해야 함
— 또한 중국계 소규모 기업들에게 있어 미국 시장은 공시 베이스의 상장방식으로 자국의 허가방식보다 상장이 유리해 미국에서의 상장을 선호
□ SEC는 상장 직후 가격변동성이 급격히 일어나는 현상에 대해 인지하고 있으며, 이에 대해 조사를 하고 있음8)
— SEC의 수장인 Gery Gensler는 SEC가 AMTD, Magic Empire와 같이 가격변동성이 심한 주식에 대해 모니터링하고 있다고 언급
— AMTD Digital에 대해서는 여러 차례 보다 자세한 기업정보를 공시할 것을 요청한 상태
□ Nasdaq은 소규모 IPO에 대한 조사를 강화하기 위해 최근 소규모 중국 기업들을 대상으로 상장 승인을 중단하였으며, 진행 중인 건에 대해서는 보다 많은 정보를 요청9)하고 있음
— Nasdaq은 아직 상장규정에 대한 변경을 공식적으로 발표하지 않았으나, 지난 9월부터 12건이 넘는 소규모 IPO기업들에 대해 상장승인레터를 발송하지 않고 있음
・다만 미국기업들의 신청 건에 대해서는 소규모 IPO에 대해 승인
— 소규모 중국 기업들은 주로 NYSE보다 Nasdaq을 선호하는데, 그 이유는 유망한 스타트업 기업이 상장하는 시장이라는 Nasdaq 시장의 이미지 때문
・J. Ritter교수는 소규모 IPO기업의 대부분은 서사(story)가 있는 주식으로 가격상승을 부추기고자 금융지식이 부족한 일반투자자들에게 해당 기업이 차세대 모더나 또는 페이스북과 같은 기업이 될 것이라는 믿음을 주고자 한다고 지적10)
□ 시장에서는 상장을 진행한 주관사에 대해서도 의문을 나타내고 있는데, 그중 Addentax Group을 상장시킨 Network 1 Financial Securities에 대해 주목11)
— 1983년도에 세워진 이 회사는 2015년 이후 주관한 IPO의 55% 이상이 중국이나 홍콩과 관련한 기업으로, 올해 주관한 6개의 상장기업 중 4개사가 상장 후 큰 변동성을 보여주었던 기업
・Golden Sun Education, Intelligent Living Application, Magic Empire, Addentax Group의 상장을 주관
・Network 1 Financial Securities는 중국과의 커넥션을 통해 중국 내에서 상장요건을 충족하지 못한 기업들을 대상으로 미국 내 상장이라는 특화된 서비스를 제공
□ 한편 미국에 상장된 중국기업들의 성과를 나타내는 NASDAQ Golden Dragon China Index는 올해 초 8,890에서 11월 4일 기준 5,468.1포인트로 연초대비 47.2% 하락
— 중국기업의 공시와 관련된 신뢰문제, 중국 내 정치적 위험은 물론 지난 몇 년간 지속되고 있는 미중 갈등에 따라 중국기업들의 미국시장 내 입지도 어려운 상황
1) Bloomberg, 2022. 3. 17, Hong Kong’s scandal-plagued small-cap exchange left for dead.
2) SFC, HKEX, 2021. 5. 20, Joint statement on IPO related misconduct.
3) Bloomberg, 2022. 3. 18, Hong Kong’s scandal-plagued answer to Nasdaq left for dead.
4) Bloomberg, 2022. 8. 6, Tiny IPO spikes 1,150% in US debut in wake of AMTD Digital.
5) Reuters, 2022. 10. 24, Nasdaq halts IPOs of small Chinese companies as it proves stock rallies.
6) 미국 증권법 2(a)(19)에 의거 최근 회계연도 동안의 연간 총 수익(revenue)이 10억 7,000만달러 미만이고, 2011년 12월 8일 현재 등록 명세서에 따라 보통주를 발행하지 않은 회사를 지칭. 최근 인플레이션 조정을 반영하여 해당 기업에 속하는 매출 한도 상한선을 12억 3,500만달러로 높일 예정
7) https://www.sec.gov/education/smallbusiness/goingpublic/EGC#:~:text
8) Bloomberg, 2022. 8. 10, Gensler says SEC monitoring market as AMTD, Magic Empire Swoon.
9) WSJ, 2022. 10. 22, Nasdaq freezes Chinese small-cap IPOs after price spikes.
10) Reuters, 2022. 10. 24, Nasdaq halts IPOs of small Chinese companies as it proves stock rallies.
11) Bloomberg, 2022. 9. 20, Wall street’s mysterious 22,00% IPOs come from tiny N.J.Broker.
— AMTD Digital은 홍콩에 기반을 둔 디지털 핀테크 컨설팅 및 소프트웨어 업체로 2022년 7월 15일 주당 7.8달러에 NYSE에 상장하였으며, 이후 8월 2일 종가기준으로 21,426% 상승하여 주당 1,679달러로 마감
・시가총액 기준으로는 한때 Goldman Sachs의 시가총액을 추월하였으나 이후 주가는 지속적으로 하락하였고 11월 4일 현재는 8월 최고점 대비 99% 하락한 20달러를 기록
— 금융서비스를 제공하는 기업인 Magic Empire Global의 경우 2021년말 현재 회사 직원이 9명에 불과한 작은 회사로, Nasdaq 상장 후 시가총액이 한때 2,325% 급증 후 급락
□ 이러한 주식가격의 극심한 변동은 과거 홍콩시장에서 빈번히 일어났던 현상으로 홍콩의 GEM(Growth Enterprise Market)은 기업들의 상장 후 극심한 가격변동성을 겪은 이후 시장의 신뢰가 저하되었으며, 이후 강력 규제로 인해 시장이 더욱 위축1)
— 아시아의 나스닥(Nasdaq)을 표방하였던 홍콩의 GEM은 최대 9,800%까지 가격이 급등하는 가격 변동성이 큰 시장으로 규제당국은 2019년부터 이를 근절하기 위해 조사 및 규제를 강화
・2021년 홍콩 규제당국인 SFC(Securities and Futures Commission)는 홍콩거래소(HKEX)와 합동으로 IPO 이후 급격한 가격변동 현상에 대한 조사보고서를 발표하며, 문제가 있는 IPO의 경우 몇 가지 특징이 있다고 지적2)
・시가총액이 상장 최소요건을 겨우 충족하고 있으며, 기 상장된 동종기업과 비교하여 P/E 비율이 매우 높고, 대체적으로 인수수수료가 높거나 기타 상장비용이 과도하며, 주식의 분산도가 낮아 특정 주주에게 집중
— 현재 시장이 활성화되었던 2015년 대비 거래량은 60% 이상 감소하였고 신규상장건도 급감하여 2021년에 1건, 2022년은 0건인 상태
・홍콩의 규제 당국은 락업(lock-up)기간을 두배로 늘리는 등 소규모 기업의 상장에 대해 엄격한 기준을 적용하였으며, IPO 진행 단계에서부터 SFC가 보다 적극적으로 개입하여 차후 부정행위가 발생하지 않도록 노력
□ 이후 홍콩 기업들은 강화된 자국의 규제를 회피하고 활성화된 시장에서의 상장을 위해 미국에서의 상장을 선호하게 되었는데, 이후 미국에서 상장하는 중국이나 홍콩 기업의 주가가 홍콩에서와 마찬가지로 상장 후 매우 큰 가격 급등락 현상을 보임3)
— 2022년 상장된 20개가 넘는 중국계 기업들의 주가 급등락이 매우 컸으며, AMTD Digital은 물론, 중국의 섬유제조회사인 Addentax Group은 8월 31일 주당 5달러로 Nasdaq에 상장하였는데, 이후 656.54달러로 폭등하였으나 10월 28일 현재 2.01달러로 상장가격을 하회4)
— 미국에서 상장된 중국계(중국이나 홍콩)기업들의 상장 첫날 수익률은 426%로, 다른 기업들의 상장 첫날 수익률 평균이 68%인데 비해 매우 높은 수준5)
□ 이들 기업은 주로 소규모 기업으로 시장에서 IPO를 통해 약 5천만달러 규모의 자금을 모집하고자 하며, 미국 증권법에서의 ‘emerging growth companies’ 규정 요건을 갖추어 일반기업보다 느슨한 상장요건을 적용받음6)
— 상장을 위해서 최소 2년간의 재무제표만 제출하면 되고, 감사인의 감사의견(auditor attestation)이 불필요하고, 경영진 보상에 대한 세부적 공개의무(less extensive narrative disclosure)가 경감7)
・일반적으로 상장을 위해서는 3년간의 재무제표를 제출해야 함
— 또한 중국계 소규모 기업들에게 있어 미국 시장은 공시 베이스의 상장방식으로 자국의 허가방식보다 상장이 유리해 미국에서의 상장을 선호
□ SEC는 상장 직후 가격변동성이 급격히 일어나는 현상에 대해 인지하고 있으며, 이에 대해 조사를 하고 있음8)
— SEC의 수장인 Gery Gensler는 SEC가 AMTD, Magic Empire와 같이 가격변동성이 심한 주식에 대해 모니터링하고 있다고 언급
— AMTD Digital에 대해서는 여러 차례 보다 자세한 기업정보를 공시할 것을 요청한 상태
□ Nasdaq은 소규모 IPO에 대한 조사를 강화하기 위해 최근 소규모 중국 기업들을 대상으로 상장 승인을 중단하였으며, 진행 중인 건에 대해서는 보다 많은 정보를 요청9)하고 있음
— Nasdaq은 아직 상장규정에 대한 변경을 공식적으로 발표하지 않았으나, 지난 9월부터 12건이 넘는 소규모 IPO기업들에 대해 상장승인레터를 발송하지 않고 있음
・다만 미국기업들의 신청 건에 대해서는 소규모 IPO에 대해 승인
— 소규모 중국 기업들은 주로 NYSE보다 Nasdaq을 선호하는데, 그 이유는 유망한 스타트업 기업이 상장하는 시장이라는 Nasdaq 시장의 이미지 때문
・J. Ritter교수는 소규모 IPO기업의 대부분은 서사(story)가 있는 주식으로 가격상승을 부추기고자 금융지식이 부족한 일반투자자들에게 해당 기업이 차세대 모더나 또는 페이스북과 같은 기업이 될 것이라는 믿음을 주고자 한다고 지적10)
□ 시장에서는 상장을 진행한 주관사에 대해서도 의문을 나타내고 있는데, 그중 Addentax Group을 상장시킨 Network 1 Financial Securities에 대해 주목11)
— 1983년도에 세워진 이 회사는 2015년 이후 주관한 IPO의 55% 이상이 중국이나 홍콩과 관련한 기업으로, 올해 주관한 6개의 상장기업 중 4개사가 상장 후 큰 변동성을 보여주었던 기업
・Golden Sun Education, Intelligent Living Application, Magic Empire, Addentax Group의 상장을 주관
・Network 1 Financial Securities는 중국과의 커넥션을 통해 중국 내에서 상장요건을 충족하지 못한 기업들을 대상으로 미국 내 상장이라는 특화된 서비스를 제공
□ 한편 미국에 상장된 중국기업들의 성과를 나타내는 NASDAQ Golden Dragon China Index는 올해 초 8,890에서 11월 4일 기준 5,468.1포인트로 연초대비 47.2% 하락
— 중국기업의 공시와 관련된 신뢰문제, 중국 내 정치적 위험은 물론 지난 몇 년간 지속되고 있는 미중 갈등에 따라 중국기업들의 미국시장 내 입지도 어려운 상황
1) Bloomberg, 2022. 3. 17, Hong Kong’s scandal-plagued small-cap exchange left for dead.
2) SFC, HKEX, 2021. 5. 20, Joint statement on IPO related misconduct.
3) Bloomberg, 2022. 3. 18, Hong Kong’s scandal-plagued answer to Nasdaq left for dead.
4) Bloomberg, 2022. 8. 6, Tiny IPO spikes 1,150% in US debut in wake of AMTD Digital.
5) Reuters, 2022. 10. 24, Nasdaq halts IPOs of small Chinese companies as it proves stock rallies.
6) 미국 증권법 2(a)(19)에 의거 최근 회계연도 동안의 연간 총 수익(revenue)이 10억 7,000만달러 미만이고, 2011년 12월 8일 현재 등록 명세서에 따라 보통주를 발행하지 않은 회사를 지칭. 최근 인플레이션 조정을 반영하여 해당 기업에 속하는 매출 한도 상한선을 12억 3,500만달러로 높일 예정
7) https://www.sec.gov/education/smallbusiness/goingpublic/EGC#:~:text
8) Bloomberg, 2022. 8. 10, Gensler says SEC monitoring market as AMTD, Magic Empire Swoon.
9) WSJ, 2022. 10. 22, Nasdaq freezes Chinese small-cap IPOs after price spikes.
10) Reuters, 2022. 10. 24, Nasdaq halts IPOs of small Chinese companies as it proves stock rallies.
11) Bloomberg, 2022. 9. 20, Wall street’s mysterious 22,00% IPOs come from tiny N.J.Broker.